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当人们意识到债券出问题的时候为啥往往为时

2018-08-17 17:33:49

当人们意识到债券出问题的时候,为啥往往为时已晚?

多年前银行开始发行理财产品时,同事过来问:这些理财产品披露不详尽,资金投向说变就变,说预期收益是多少,其实就是给你预期收益,多出的拿走。这不就是债吗?信息这样不透明行吗?作为工作者,我们看见不透明就心生疑虑。

今天知道,其实那就是中国影子银行滥觞之处。银行理财是将传统存贷款改造为固定收益类产品大潮的源头。它将原在银行资产负债表上的业务移至表外,脱离监管的视线,摆脱杠杆上限的约束,打开了一系列表外信贷创新产品的大门。信息不透明没有妨碍中国影子银行的兴起。今天,按照官方口径

当人们意识到债券出问题的时候为啥往往为时

,影子银行的规模已占到传统存贷业务的60%,还在快速增长中。

储户也傻吗?只是因为债对信息不敏感。加里高登(GaryGorton)对我说。高登是耶鲁商学院金融学教授,对回购挤提(repo)在2008年美国金融危机中起关键角色有深刻研究。从信息角度理解债,是我在高登那里学到的最有价值内容。

买家总是担心被卖家忽悠。买家没有卖的精,这就是信息不对称。如果没有解决办法,市场就会萎缩:你越担心被骗就越不愿交易,给对方开出的交易条件就越苛刻,而愿意接受这条件跟你交易的就越有可能是骗子,这就是逆向选择。

解决信息不对称和逆向选择是有办法的。比如说,制造出对信息不敏感的产品:你无需特别关心产品本身的信息,信息不对称对你无所谓。这就是债。

一语点醒梦中人。为什么没人读理财产品说明书?因为银行理财产品本身信息不敏感。极而言之,信息完全不敏感的是现金,没人去分析现金的内在价值。另一侧是股票,对信息非常敏感。关于某只股票你了解别人所不了解的信息,就很有价值。无数人去创造这些私有信息,才会有那么多股票分析师。

债跟股票不一样,对信息不敏感到都没有债券分析师这个职业,高登说。债券评级不是债券分析。如果有债券分析的话,它应该去创造关于债券的私有信息,进而分析其内在价值。但债券评级无关内在价值,而是对其离违约还有多远的定性而非定量的估计。绝大多数时候,关于债的信息不值钱:最大潜在回报已封顶,你最多就是收回本金加利息。不是不能定量分析债的内涵价值,而是没有激励去做这件事。

对债的信息要求,颗粒度就是这么粗。我明白了当年问题的答案。且不说银行理财产品说明书披露不足,就算披露充分,也不会有谁去仔细看。美国中国都一样。

只是,债并非始终信息不敏感,高登说,当债从对信息不敏感变成敏感,风险已至。人们突然关心起债的信息时,市场现有解决信息不对称的机制已经失灵:你一直不知道债里面是什么东西,但现在你不仅担心交易对手诈你,还担心他成为下个雷曼,这时你会做什么?

当然是赶紧跑,先跑掉,再了解。不光是你,所有人都想赶紧跑。

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