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上海中期年后利空频现豆粕空单谨慎持有

2018-07-26 14:23:38

上海中期:年后利空频现 豆粕空单谨慎持有

一周行情回顾

上周豆粕主力下破60日均线,再度大幅下挫。受南美丰产预期、1月报告预期利空和中国再度洗船等因素影响,美豆近月合约大幅走低,利空国内豆类市场。M1305合约受此影响,期价下破近两周的关键支撑,两个成交日大幅下挫百元/吨,最终在3220元/吨处获得支撑企稳。成交方面,多空仍较为谨慎,1305合约上成交量明显不足,M1309合约上周成交继续增加,移仓迹象略显。持仓量上,M1305仓位减少5.6万张至120.1万张,M1309合约则增仓7.1万张,至43.3万张。

年后利空频现,美豆迅速下挫

元旦刚过,美国农业部就发布中国取消2012/13年交付的美豆订单31.5万吨的消息。此前在12月16日止当周,中国共计取消84万吨美豆订单。此外,USDA驻巴西专员将其对巴西2012/13年度大豆产量预估上修至创纪录的8300万吨,高于USDA官方预估值8100万吨,这亦进一步增添了大豆市场的利空氛围,因市场预期USDA1月报告中南美新季产量将较12月报告有所增加。

同时,各大机构开始预测USDA1月报告中对新季美豆单产的最终调整值。Jeffiries Bach认为,如果像历史上的减产年度一样,1月份调整方向和11月份调整方向相同,且1月份调整幅度更大。因此美豆新作产量有高于30.4亿蒲式耳的风险,单产将高于40蒲式耳/英亩。私人机构Informa的预测结果也基本一致,他们认为美国新作大豆单产将在40.1蒲/英亩,总产量为30.4亿蒲。

由此我们认为,虽然美豆旺盛的国内压榨需求在2012/13年度无法改变美国大豆偏紧的平衡表,但供给方面的逐步宽松,加之南美丰产预期的长期压制,国际大豆市场利空的消息近期将明显占据主导地位,在美豆1月合约创下1781美分/蒲式耳的新高并开始下挫后,豆类市场目前仍处于回调的熊市阶段。

利空因素主导,美豆基金持仓量继续下降

截至12月31日当周数据,由于国际大豆市场近期缺乏利多因素,加之1月报告临近,商品基金在CBOT大豆期货上持有净多单数量继续下降至10.8万手,多头减仓0.6万手,空头数量基本未动,保持6.4万张的数量。受年末控制风险和1月报告临近影响,大豆总持仓量下降幅度较大,减仓近2.4万张。

美豆粕期货上基金净多数量同样受到波及而下降至4.2万手左右,但豆粕刚性的需求抑制了空头加仓的意愿,基金空头持仓依旧未变。美豆油合约净空略有减少,至3.6万手。受美原油走高影响,美豆油上周在豆类中偏强,导致商业空头部分离场,但美豆油基金多头持仓未变,因受豆类市场整体利空影响。

饲料厂恢复随采随用的采购,现货市场对期价支撑有限

11月下旬开始,进入深冬,有元旦、春节长假消费支撑,油粕将纷纷进入需求旺季,饲料厂开始加快备货进程,油脂消费也将有所回暖。观察近8年国内现货价格走势,同样发现在每年年末的几周豆粕现货价格走势偏强。油脂压榨企业不会轻易放弃这每年最活跃的消费期,挺价意愿较为强烈。自11月中旬开始至12月31日,国内豆粕现货平均价格明显强于期价走势,主要油厂现货出厂价仍保持在3950元/吨一线,压榨利润较前期有大幅改善,全国各地区现货压榨利润普遍转为正值。回暖的压榨利润同时也提高了油脂企业的开工率,连续第四周平均开工率维持在48%。

但经历了节前近1个月的豆粕备货行情,加之目前美豆期价下挫,使得豆粕现货市场再度呈现浓重的观望情绪,成交明显减少(见下图)。多数饲料厂已备足安全库存,自上周开始,我们可以看到,豆粕现货市场周成交量明显降低,重新回到一周仅一次活跃成交的周期,体现下游饲料企业再度采用随买随用的采购节奏,油厂继续挺价的基础暂时不在,截至1月6日,国内豆粕现货平均价格回落至3800元/吨一线,尤其是沿海大型油厂现货价格出现较大下调,因此现货价格对近月合约价格的支撑也越来越有限。

生猪规模化养殖,平缓生猪存栏波动

经历了十一双节的消耗,生猪养殖存栏持续高位,现有的压栏现象将持续到元旦前后,保证了后期国内豆粕的刚性需求。虽然今年3月至今,养殖利润绝大多数时间处于盈亏平衡点以下,但实际上规模化养殖亏损在有限的范围内

上海中期年后利空频现豆粕空单谨慎持有

。况且去年养殖收益颇为丰厚,对于今年上半年的亏损,主要养殖企业完全能够承担,使其不会轻易宰杀能繁母猪,国内能繁母猪数量继续维持在高位,这有助于支撑中长期豆粕的需求。

自2008年开始,国内生猪养殖规模化进程的加快。2008年初至2011年,生猪价格经历了三次大幅波动,导致散养户的大量退出,为大型养殖企业扩张留出市场空间。大型企业规模养殖产能以每年50%左右的增速扩张,远高于养殖行业本身5.13%的规模增速。生猪养殖规模化一方面增强了养殖企业抵抗生猪价格波动风险的能力,另一方面也因为其科学管理和持续经营的特点起到了稳定生猪存栏数的作用。从图5中,我们可以清楚的看到,2010年之前,养殖利润的变化对生猪存栏数有明显的指引作用,养殖利润的波动会带动生猪存栏数同方向运行。而经历了08-11年度的规模进程后,2012年养殖利润的大幅下跌并未像过去一样影响到生猪存栏,生猪存栏数呈明显的收敛趋势,规模化养殖进程起到了平缓生猪存栏波动的作用。

此外,我们之前提到过,目前仔猪价格的低迷,一方面是由于养殖利润处于较低位置,仔猪补栏情绪低迷,另一方面是因为存栏母猪的高位,大幅增加了市场仔猪供应量,这部分仔猪经过4-5月的生长期后,才会出栏进入屠宰市场,所以在明年一季度生猪存栏量将仍处高位。

数据方面,农业部近期公布了2012年11月份国内生猪存栏信息,11月份生猪存栏较上个月略有下降,存栏数为46904万头,比去年同期减少0.2%;能繁母猪较上个月减少0.3%至5058万头,较去年同期增加3.4%。12月前,生猪存栏和能繁母猪数量仍处于历史高位,保持在与年初持平的位置,但生猪出栏力度明显加大,存栏较上月降低0.8%,但降幅较小,对豆粕需求的影响较为有限。

因此,预计生猪存栏在不发生大规模病疫的前提下,春节前将维持在一定高位,年内豆粕需求仍具刚性。目前猪粮比价持续回升,但这与年末消费旺季有很大关系,市场预计养殖利润在双节之后有回落的可能,后期补栏节奏值得关注,但整体上规模化养殖对国内生猪存栏量有稳定的作用。值得注意的是,自12月初开始,市场出现了较为明显的生猪腹泻现象,关注可能发生的疫情情况。

行情分析

受南美大豆丰产可能性逐步增大影响,中国方面再度取消31.5万吨的美豆船货,加之1月报告临近,主要机构预计单产将被再度上调,外盘持续积弱。连豆粕1305合约上周跟随外盘继续走低,成交极不活跃。从持仓角度来看,截至1月4日,虽上周仅有两个交易日,但M1305前20位主力多头减仓2.9万张,主力空头亦部分获利了结1.5万张,净空继续增加1.4万张至4.5万张。从持仓的变化来看,空方继续保持优势,但加仓亦较为谨慎。本周将美国农业部将公布1月供需报告,市场预期该报告利空美豆,关注南美增产数据的调整。技术上,连豆粕05在3170元/吨一线有一定支撑。操作上建议空单继续谨慎持有。

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